作者｜Eastland
头图｜AI 生成
最近光伏产业有些䁔意——因为是内卷重灾区，预计会被重点"关照"。如严管低价倾销、限制扩大产能、加速淘汰落后产能 ……
根据国际能源署（IEA）统计，2024 年全球新增光伏装机 602GW，而中国光伏行业各环节名义产能均超过 1000GW。值得注意的是，名义产能之"名义"，体现在三个方面：
第一，企业通常会高报产能，向投资人邀功、恐吓竞争对手；
第二，技术迭代造成结构性产能过剩。例如 P 型硅料、小尺寸硅片、PERC 电池，相关产能正加速退出市场；
第三，不具成本竞争力的产能是无效产能。
尽管如此，产能过剩仍是显而易见。一方面，行业亟需通过技术升级淘汰落后产能；另一方面需要解决光伏、风电消纳 / 储能，打破新能源发展瓶颈。
光伏行业的冬天尚未过去，但企业的表现可圈可点，例如通威股份（SH：600438），它 2020 年大举进入组件市场，让客户感受到"背刺"。
被迫成为"内卷干将"
2015 年，通威股份通过收购"永祥股份"进入硅料产业；2016 年，向控股股东收购光伏电池业务。
2017 年，通威股份光伏业务营收 83.8 亿、同比增长 58.5%；其中硅料、电池业务营收分别为 32.3 亿、64.3 亿；电池贡献光伏收入的 65.6%。
"渔光一体"是通威的"招牌"业务，既然硅料、电池已初具规模，自产光伏组件是早晚的事。
2018 年财报，首次出现"光伏电池及组件"的表述。
尽管电池、组件齐上阵，仍敌不过硅料收入迅猛增长。2021 年，硅料收入 249.3 亿、占光伏业务收入的 49.1%；2022 年，硅料收入进一步提高到 618.6 亿、占光伏业务收入的 56.3%。
2022 年 8 月，通威以低价中标华润电力组件集采，在光伏业界引起一片哗然。天合光能、晶科光能等厂商被迫跟进，组件毛利润率从 20% 以上跌至个位数。爱旭股份公开指责"扰乱市场秩序"。
2023 年起，通威硅料收入连续回落，2024 年跌破 200 亿，占光伏行业收入的 33.3%。电池 / 组件收入 414.2 亿、占比 69.3%；光伏发电收入 20.4 亿、占比 3.4%；合并抵消 35.7 亿、占比 6%。
通威作为硅料、电池双龙头，最初主张产业链分工合作，曾试图与下游企业深度合作（互相参股、合资办厂等）。隆基、天合、晶科、晶澳等巨头拒绝合作，并全力推进"硅片 - 电池 - 组件"一体化布局，通威面临产品无一线买家消化困局。
以通威的体量，一旦入局必然成为"内卷干将"，有力地促使光伏行业迎来转折。
高纯硅业务是摇钱树
2017 年，多晶硅产能刚提升至 2 万吨，通威启动了乐山、包头两个" 5 万吨多晶硅项目"。
2019 年，销量 6.4 万吨、销售收入 52 亿；
2020 年，销量 8.7 万吨、销售收入 65 亿；年末产能 8 万吨；
2021 年，销量 10.8 万吨、收入 188 亿；年末产能达到 18 万吨；
2022 年，销量、收入分别为 25.7 万吨、619 亿；
2023 年，销量 38.7 万吨、收入回落至 448 亿；年末产能已扩到 38 万吨。
2024 年，销量 46.76 万吨、收入仅 199 亿；年末产能高达 90 万吨（协鑫 48 万吨、大全 30.5 万吨）。
对销量和销售收入指数化处理后，可以看得更清楚（以 2019 年为基准）：
2022 年，销量指数 403（销量约 2019 年的 4 倍），收入指数为 1194（收入约为 2019 年的 12 倍）；
2024 年，销量指数 733（销量约 2019 年的 7.3 倍），收入指数为 384（收入约为 2019 年的 3.8 倍）；
销量持续走高，收入却在 2022 年见顶后断崖式跳水。显然，问题出在单价上：
2022 年，高纯硅销售单价达 24.1 万元 / 吨，价格指数为 297（以 2019 年为基准）；单位成本为 6 万元 / 吨，与 2019 年持平（成本指数 103）；价格涨两倍、成本几乎没涨，毛利润率达到惊人的 75.1%！
2023 年，高纯硅销售单价腰斩至 11.6 万元 / 吨，价格指数为 143；单位成本也降至 5.4 万元 / 吨、成本指数 93；单价更高、更低，毛利润率 53%，远高于 2019 年。
2024 年，高纯硅销售单价跌至 4.3 万元 / 吨，价格指数 52；单位成本 4.2 万元 / 吨、成本指数 72；单价比 2019 年低 48%，成本只降了 28%，2024 年毛利润率仅为 2%！
截至 2024 年，通威高纯硅市占率约 30%，稳居全球第一。特别值得强调的是，通威 N 型产品占比超过 90%。
通威凭规模、技术优势具有极大韧性。财报披露，内蒙基地高纯硅成本降至 2.7 万元 / 吨以下。
电池 / 组件"抗涨不抗跌"
1）组件占光伏产品销量的三分之一
2017 年，合肥通威旗下两个生产基地光伏电池产能达到 5.4GW；
2018 年，光伏电池销量为 6.4GW，产能达 12GW；
2021 年、2022 年，通威光伏电池产能先后增加到 45GW、70GW（其中尺寸 182 超过 95%）。
2022 年，通威首次分别披露电池、组件销量，并对 2021 年进行追溯：
2021 年，电池、组件销量分别为 35GW、2.4GW；
2022 年，电池、组件销量分别为 48GW、7,3GW；销量指数分别为 137、326（以 2021 年为基准）；
2023 年，电池、组件销量分别为 81W、31GW；销量指数分别为 231、1278；
2024 年，电池、组件销量分别为 88W、46GW；销量指数分别为 251、1877；
与 2021 年相比，2024 年电池销量增长 151%，组件销量增长 1777%。
2021 年，组件销量仅占光伏产品出货量的 6.5%。2022 年、2023 年先后提高到 14.2%、27.6%，2024 年达 34.3%;
2）成本结构优化
通威光伏产品成本包括原材料、人工、制造三块。
原材料
通威最主要的原材料是多晶硅，2021 年、2022 年市场火热时，光伏 / 组件成本中原材料占比达 90%；随着多晶硅价格跳水，原材料成本占比一路下降，2024 年为 78%；
以 2019 年为基准，2022 年单位原材料成本指数达 127；2023 年、2024 年，先后回落到 78、39；
人工
2020 年、2021 年，单位产品人力成本显著下降，2021 年仅为 2019 年的 42%，折射出通威劳动生产率的提高；
2022 年，通威大举进入组件业务，单位产品人力成本上升到 2019 年的 71%；
2023 年、2024 年，单位产品人力成本指数接连下降，2024 年为 44。
制造费用
制造费用指数走势与人工成本趋势相同，幅度较小：
2021 年跌至 56；2022 年进入组件业务，制造费用指数也升至 71；2023 年、2024 年连续回落，2024 年为 65。
如果说原材料成本波动是"不可抗力"，人工、制造费用则可以说"事在人为"。通威没有虚度光阴，在产品从电池扩展到电池 + 组件的情况下，单位人工、制造费用较 2019 年大幅降低。
3）"抗涨不抗跌"
2022 年，通威高纯硅价格指数暴涨至 297，电池 / 组件价格指数为 118、仅比 2019 年高 18%；
2024 年，高纯硅价格指数暴跌至 52，电池 / 组件价格指数则低至 34。
也就是说，2024 年高纯硅售价比 2019 年低 48%，电池 / 组件售价比 2019 年低 68%。
电池 / 组件业务"抗涨不抗跌"，行业景气时利润增幅不及高纯硅，行业不景气时跌得比高纯硅惨。
一体化利大于弊
通威进军组件业务利大于弊：
一是壮大营收规模。
2024 年电池 / 组件收入 414 亿、占总营收的 45%；高纯硅营收 199 亿、占总营收的 21.6%；
二是提高经营韧性。
高纯硅价格相对低时，电池 / 组件受益，赚钱能力胜过卖硅料。例如 2019 年、2020 年，电池业务毛利润分别为 24.8 亿、22.5 亿，分别占当年光伏业务毛利润的 54%、43%。
高纯硅价格高时，电池 / 组件成本上升。但因一体化优势，能保质、保量、保价获得硅料，电池 / 组件业务仍能确保盈利，对毛利润的贡献大于 10%。
光伏巨头中，TCL 中环是产业链合作的"原教旨主义者"，与通威从正、反两方面证明产业链分工行不通：
2024 年，通威亏损 70.4 亿（其中，计提存货损失 45.6 亿）、亏损率 7.7%；TCL 中环营收仅为通威的 30.9%，亏损达 98.2 亿（其中，计提存货损失 33.4 亿）、亏损率 34.5%。
假如某个产业，下游有众多参与者，上游专业化才是可行的。如果下游已经"寡头化"，上游坚守专业化，或者一体化不成功，前景不妙。比如快递行业，当电商只剩下淘天、京东、拼多多，顺丰只能沦为备胎。
截至 2024 年末，通威多晶硅产能 90 万吨、电池产能 150GW、组件产能 90GW。如果光伏产品价格不再下降，产能"只出不进"（落后产能退出，新增产能缓进），通威将是最大的受益者。
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